上半年净利润增长27.5%，下半年业绩基础已夯实。上半年公司实现营业收入165.77亿元，营业利润7.04亿元，归属于母公司股东的净利润4.65亿元，分别同比增长27.8%、23.0%、27.54%。实现EPS0.77元，每股经营净现金流-0.17元，主要由于公司为应对猪肉价格上涨等因素，原辅材料存货同比大幅增加，这也利于夯实未来继续快速增长之基础。

    业务增长主要来自下游，与雨润主要来自上游的模式迥异。上半年公司生产高低温肉制品42.63万吨，收入98.34亿元，分别同比增长9.34%和27.26%；屠宰生猪184.52万头，同比增长10.98%；利润仍然主要来自下游产品，其中低温肉制品增长迅猛。而雨润食品中报显示其盈利主要来自上游屠宰量和冷鲜冻肉的大幅增长，同比增速分别达到59.6%和57.0%，肉制品业务收入则只增长14.6%。

    预计双汇集团业绩保持快速增长，资产注入值得期待。相同行业环境下，双汇股份与雨润食品增长来源迥异，我们认为双汇集团主导的上游业务可以参考雨润。10年双汇集团整体目标是鲜冻肉150万吨，肉制品160万吨，其中高低温分别为100万吨和60万吨，屠宰量目标1500万头。而从上半年股份公司10%左右的销量和屠宰量增速看，股份外的集团销量增速应显著高于股份才能实现上述目标。尽管公司表示仍然存在销售渠道开拓不足导致上游产能没有完全发挥的问题，但比照雨润的增长速度，我们认为双汇集团主导的上游业务目前正处于快速增长期。我们跟踪的协会数据也证实了此点。

    维持10-11年盈利预测和“强烈推荐-A”的评级。目前的重点不在于对股份公司的盈利预测，而是集团股份外的业务发展情况，决定未来所能注入的资产价值，我们判断近两年集团业务增速保持高速增长。公司9月份复牌可能性仍然不大，我们只能静待方案出台，届时股价将迈入一个新平台。